國內電動重卡行業(yè)方興未艾，2022年累計滲透率約5％。電動重卡有著低排放、環(huán)保、可大幅降低使用成本等優(yōu)勢，重卡新能源化是雙碳戰(zhàn)略及環(huán)保政策下的必然趨勢。在特斯拉作為行業(yè)龍頭的標桿效應下，以及三電新技術的進一步發(fā)展疊加充換電基礎設施的進一步完善，電動重卡加速滲透的奇點已至，在未來3年有望快速提升。我們預計2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16％。
▍新能源重卡進入萌發(fā)期，2022年累計滲透率提升至5％，當前滲透率加速的奇點已經到來。
2022年新能源重卡零售銷量為2.5萬輛，同比+142％，滲透率約5％。2021年起，新能源重卡滲透率加速提升，主要由“雙碳”戰(zhàn)略下對高排放企業(yè)碳排放限制驅動。目前新能源重卡動力類型以純電動為主，純電動重卡占比89％，其中充電和換電重卡各占一半左右。重卡的電池帶電量更大、在同樣充電速率下需要更長的補能時間，而換電速度較快、符合重卡對于效率的要求，從2021年到2022年，換電重卡的占比有逐步提升的趨勢，我們預計將在短期內成為行業(yè)主要的產品形式。電動重卡使用場景與傳統重卡類似，牽引車占六成，用于運輸：工程的比例約2：1，但電動重卡運輸半徑更短，在有固定路線的企業(yè)用戶中更為流行。
▍電動重卡行業(yè)新玩家涌現群雄逐鹿，尚未形成穩(wěn)定的競爭格局。
電動重卡的格局和傳統重卡格局差異較大。傳統重卡集中度高且格局較為穩(wěn)定，CR5超過80％，龍頭企業(yè)為中國重汽、一汽解放、東風等。電動重卡行業(yè)目前格局尚不穩(wěn)定，集中度相對較低：2022年電動重卡行業(yè)的CR5為58％，去年同期為53％，同比提升5pcts。2022年電動重卡行業(yè)銷量的前三名為三一集團、徐工重卡和漢馬科技，市場份額占比為18％、12％和11％。我們認為用戶對電動重卡最為關注的要素為高性價比、穩(wěn)定的運行素質以及完備的充換電設施及服務等，因此對于電動重卡企業(yè)而言，最重要的競爭要素包括技術研發(fā)能力、成本控制能力以及產業(yè)鏈合作能力，優(yōu)先研發(fā)出優(yōu)質產品和形成合作網絡的玩家將獲得先機。
▍節(jié)能減排環(huán)保政策要求下，重卡新能源化為必然趨勢。
商用車年均行駛里程更高、柴油消耗總量更大，商用車單車減碳的空間是乘用車單車的14倍。重卡等柴油貨車的氮氧化物、PM顆粒物等污染物的排放量也遠在乘用車之上，新能源重卡作為“零排放”車輛在環(huán)保上具有多重效用。排放標準不斷升級，但是依靠發(fā)動機技術減排的路線有盡頭，重卡新能源化是碳中和的必由之路。國家及各省市已出臺多項新能源重卡支持政策，政策工具以資金補貼、路權開放、滲透率強制要求等為主。
2022年11月，國務院生態(tài)環(huán)境部等發(fā)布《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，明確要求到2025年全國柴油貨車氮氧化物排放量下降12％，新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40％。
2023年1月，工業(yè)和信息化部等八部門聯合發(fā)布通知開展公共領域車輛全面電動化試點工作，要求2023-2025年間試點地區(qū)公共車輛電動化水平大幅提高（環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送等領域力爭達到80％），增量可達百萬量級，環(huán)衛(wèi)車、城市物流車等有望明顯受益。
▍奇點已至的量化證據：純電重卡的TCO成本已經優(yōu)于燃油重卡。
中國重卡司機工作強度高，薪資待遇較差，成本敏感度高，經濟性為重卡運營最重要指標。根據TCO（全生命周期運營成本）測算，在單班運營的情況下，電動重卡TCO低至457萬元，而燃油重卡約490萬元，2022年電動重卡經濟性已優(yōu)于燃油。電動重卡雖然已經實現TCO成本平價，但還有首次購置成本高、續(xù)航里程較短、電池自重過大、補能網絡不充分等因素影響其大規(guī)模應用。長期來看，隨著電池技術的進步、充換電設施的逐步建設，純電重卡的便利性將會逐漸提升，其更低的TCO成本和更高的性價比也會促使更多卡車司機選擇純電重卡。此外，碳酸鋰價格見頂和產業(yè)鏈的規(guī)模效應提升，也都有助于長期促進電動重卡的成本繼續(xù)下降。
▍我們預計2025年電動重卡的銷量約19萬輛，滲透率約16％。
行業(yè)標桿產品特斯拉首款電動重卡Semi于2022年12月2日交付，實測滿載37噸續(xù)航800km，已達到大范圍商業(yè)化運行標準。我們認為，電動重卡在中美兩國均有較好的經濟性表現，但是美國運力結構以大企業(yè)為主導、運輸半徑更短，有更適宜電動重卡發(fā)展的土壤，且美國已有特斯拉Semi這樣的優(yōu)質電動重卡供給，有利于形成標桿效應促進行業(yè)的蓬勃發(fā)展，因此我們認為電動重卡在美國的滲透速度可能會快于中國。我們認為在中國，短期內電動重卡會優(yōu)先在政策要求較高的煤炭鋼材園區(qū)內運輸、環(huán)衛(wèi)車等城市內專用車場景下優(yōu)先滲透。
在2025-2030年，隨著電動重卡經濟性和續(xù)航里程的提升，電動重卡會逐漸轉向市場驅動，在以下場景滲透率會優(yōu)先得到提升：1）政策要求較高、但盈利要求不高的環(huán)衛(wèi)等城市內專用車場景；2）運輸半徑200公里以內的城市園區(qū)內短途運輸場景。其次為：3）運輸半徑200公里以內的工程建筑場景；4）運輸半徑200-500公里的生鮮及普通貨物運輸、高價值重貨運輸場景。
綜上我們認為，2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16％，到2030年電動重卡的滲透率有望達到35％。
▍風險因素：
基建及物流恢復程度不及預期；重卡銷量復蘇不及預期；鋰等原材料價格居高不下；電動重卡量產節(jié)奏不及預期；充換電設施網絡建設不及預期。
▍投資策略：
國內電動重卡行業(yè)方興未艾，2022年累計滲透率約5％。在特斯拉作為行業(yè)龍頭的標桿效應下，疊加重卡行業(yè)進入新的增長周期、電池新技術的進一步發(fā)展、原材料價格的下降及相關充換電基礎設施的進一步完善，電動重卡滲透率在未來3-5年有望快速提升。預計2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16％，到2030年電動重卡的滲透率有望達到35％。
