核心觀點：
底層邏輯：極速補能，電池壽命極致利用 。電池壽命極致利用：換電站集中管理電池，相較于3C以上的超級快充，換電站的集中慢充和對電池的實時監(jiān)測和保養(yǎng)能大幅提升電池的使用壽命，運營類用戶的經濟 性因此可大幅提升。 極速補能效率：換電補能重卡僅3-5分鐘，乘用車僅1-3分鐘，解決新能源車1-2h的用戶充電焦慮，且在同樣占地面積下?lián)Q電的補能效率仍高于快速充電。 電池資產實現(xiàn)閉環(huán)：換電模式下電池受統(tǒng)一管理，用戶降低了購車的初始成本，電池和運營公司實現(xiàn)了電池資源循環(huán)利用和全生命周期健康監(jiān)測，政府層面統(tǒng)一管理 利于安全和資源控制。
邊際變化：實現(xiàn)較好經濟性，重卡快速起量同時政策、產業(yè)持續(xù)發(fā)力。重卡快速起量：22年12月?lián)Q電新能源重卡銷3349輛，占新能源重卡55%，滲透率從22年1月的1.1%提高到22年12月的6.2%，全年換電滲透率達1.9%，完成0-1爆發(fā)。 換電重卡經濟性：預計用戶端可節(jié)省成本約3.2萬元/年；運營端營利性明顯，回本周期4年，考慮電池回收和建站補貼后的年化凈利潤可達203萬元。 運營乘用車經濟性：用戶端考慮補能成本和時間節(jié)省帶來的機會成本，預計換電款出租車比充電款節(jié)省總成本約2.6萬元/年；運營端回本周期在5-7年，考慮20%電 池回收效率和建站補貼，B端換電站年化凈利潤可達到68萬元。
換電政策：各地區(qū)對建設端和運營端設置補貼，乘用車換電站補貼金額在50-75萬元/座，重型換電站通常在100萬元/座，運營端電費補貼0.2元/kwh；地方規(guī)劃層面， 部分地區(qū)出臺文件推動換電基礎設施建設與換電商業(yè)模式的發(fā)展。 行業(yè)空間測算：預計2025年B端乘用車配套換電站建設需求3510座，重卡換電站建設需求量3600座，私家車端，蔚來規(guī)劃換電站1000輛，預計25年換電站增量需求 8110座，22-25cagr達93%。
01、換電模式：補能效率高，解決充電模式痛點
1.1、新能源車核心痛點：充電速度慢，商用領域更重效率
補能是電動車核心問題之一。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年我國新能源車銷量為688.7萬輛，同比增長93.4%，新能源車滲透率已達25.6%。補能是電動車推廣 的一大核心問題，目前主流的補能模式是充電，充電具有成本低、產業(yè)鏈成熟等優(yōu)勢，但充電通常時間長，而快充對電池的損耗大。 換電模式補能時間短，對電池的損耗低，是充電模式的補充。換電模式有豐富的應用場景，針對日均行駛里程長的運營車和商用車，換電能提高補能效率，解決其痛點。
1.2、換電底層邏輯：極速補能，電池壽命極致利用
換電大幅度縮短補能時間，提升補能效率。充電需要較長時間，且充電樁在高峰時期會出現(xiàn)長時間排隊現(xiàn)象，而換電全過程不超過5分鐘，排隊時間也相應縮短，從單位 效率看充電模式為8-16車次/小時，而換電模式可達到20車次/小時，效率明顯提升。 從電池的角度看，換電站集中管理電池，能夠實現(xiàn)電池壽命的極致利用。換電站通過慢充的方式充電，每次換電后會對電池進行集中檢測和保養(yǎng)，以確保電池的正常使 用，減少了對電池的損傷和容量的衰減，延長電池的使用壽命。
電池資產管理公司實現(xiàn)電池產品和電池資產的互通，是賦能換電的商業(yè)模式創(chuàng)新。電池租賃模式降低車主購車門檻，有利于新能源車的推廣；通過梯次利用和集中回收， 防止次品電池流入市場并實現(xiàn)材料循環(huán)利用；同時，電池資產公司以電池資產持有者和出租方的身份切入換電生態(tài)，對電池的全生命周期的狀態(tài)進行監(jiān)控，包含電池包 的標準化、上車、梯次利用，到電池回收，承擔電池維護的責任。
02、經濟性領先，政策助推未來市場空間廣闊
2.1、風口已來：重卡換電實現(xiàn)0-1突破，乘用車補充換電目錄
截止2022年12月，22年第12批推薦車型目錄中換電車型比例達10.3%。工信部自2021年1月發(fā)布第一批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，其中僅包括6款換電 車型，占比5.2%，2021年共推廣190款換電車型，占新能源汽車推廣目錄7.8%，2022年共推廣342款換電車型。 2022年新能源換電重卡實現(xiàn)從0-1突破，滲透率提升明顯。換電重卡的應用場景主要為封閉場景或者短倒運輸場景，在2022年換電重卡經濟性逐漸跑通，銷量明顯提 升。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計, 2022年全年重卡銷售總量達到67萬輛，其中，新能源重卡銷量總計2.5萬輛，占比3.8%。2022年12月，重卡總銷量5.4萬輛，其中新能源重卡銷量 6165輛，滲透率11.4%，換電新能源重卡約3349輛，換電重卡占新能源重卡54%，滲透率明顯提升。
多個主體開展換電運營布局。主機廠吉利成立萬物友好、易易換電，北汽新能源成立藍谷智慧，以及蔚來和三一重工等主機廠開展換電站運營業(yè)務。非主機廠寧德時代成立時代電服, 奧動新能源、協(xié)鑫能科等依托原有業(yè)務優(yōu)勢也進軍換電運營業(yè)務。 車企已推出一系列成熟的換電車型。上汽、廣汽、一汽、吉利等主機廠積極研發(fā)換電車型，推出非凡R７、埃安S、NAT等換電乘用車。三一重工、吉利、一汽解放等公司積極推出江 山SE、星瀚H、解放J６P等換電重卡車型。
2.2、核心是經濟性：商用重卡＆乘用車大幅降低補能成本
換電模式在商用領域具備經濟性，用戶端可降低使用成本，運營端營利性明顯。 從用戶端看，假設每年總里程數(shù)為15萬公里，充電電價0.6元/kWh，換電電價1.4元/kWh，柴油 價7.5元/升。換電重卡車比充電重卡車電池折舊和時間成本低，每年可節(jié)約成本3.2萬元。從運營端看，預計B端重卡運營換電站年化凈利潤可達154萬元，回本周期4年，考慮電池回收 后，年化凈利潤可達191萬元；按建站成本20%分七年計提政府補貼，年化凈利潤可達203萬 元。
換電模式在乘用車領域同樣具備經濟性，用戶端可明顯降低使用成本，運營端營利性明顯。從用戶端看，假設每年總里程數(shù)為12萬公里，充電電價1.2元/kWh，換電電價1.6元/kWh，汽油 價格7.8元/升。補能成本包含補能價格與排隊帶來的機會成本，出租車司機時薪45元，換電款出 租車比充電款出租車每年節(jié)省總成本約2.6萬元。從運營端看，對乘用車換電站進行經濟性測算，度電毛利在0.94元/kWh，年化凈利潤44萬元， 回本周期5-7年。假設20%電池回收效率及20%政府建站補貼，B端換電站年化凈利潤約68萬 元。
私人乘用車經濟性一般，提升體驗為主：換電模式在私家車領域經濟性提升不明顯，主要通過提升用戶體驗開拓市場從用戶端看，假設每年總里程數(shù)為2萬公里，充電電價0.6元/kWh，換電電價1.6元/kWh，汽 油價格7.8元/升。考慮折舊后，換電款私家車與充電款私家車經濟性相差不大， 換電主要以提 升用戶體驗為主。從運營端看，對c端換電站進行經濟性測算，度電毛利在0.94元/kWh，按單站日服務次數(shù)50次 測算，年化凈利潤11.31萬元。相較于B端換電站，C端換電站由于日服務次數(shù)較少導致運營利 潤大幅降低。
2.3、換電政策：地方補貼力度大，合理規(guī)劃換電站近5000座
國家政策大力支持換電模式發(fā)展：1）從政策層面，國家明確新能源汽車電池標準及換電安全要求，引導行業(yè)規(guī)范，推動換電走向標準化；2）從補貼層面，各地區(qū)保持 對換電汽車的補貼力度，補貼類型包括建設補貼和運營補貼，乘用車換電站單站補貼金額在50-75萬元，重型換電站單站補貼金額會更高，通常在100萬元以內，運營 補貼按照實際充電量給予約0.2元/千瓦時的補貼獎勵，北京市還會按年度考核結果分段給予額外補貼；3）從地方規(guī)劃層面，部分地區(qū)出臺文件推動換電基礎設施建設 與換電商業(yè)模式的發(fā)展，根據(jù)各省市政策文件換電站規(guī)劃，預計至2025年，全國地方政策下?lián)Q電站保有量可達4725座。
2.4、龍頭企業(yè)研發(fā)新技術，持續(xù)滲透換電
電池龍頭企業(yè)采用CTP/CTB技術支持汽車換電。傳統(tǒng)動力電池的組成過程為從電芯到模組再到電池包，而寧德時代推出的巧克力換電CTP技術通過取消模組的設計， 直接將電池集成為電池包，采取電池“三明治結構”，即電池上蓋-電芯-托盤；比亞迪的CTB方案側向強度、可拆卸性強，電池維修相對便利，行業(yè)龍頭公司均在新技 術開發(fā)時保留換電可能性，隨著新一代技術的推廣，換電模式有望持續(xù)滲透。
2.5、換電行業(yè)市場空間巨大
預計2025年換電站保有量可達8110座。重卡有較好的經濟性，從22年開始滲透加速，運營類出租車22年受疫情影響最終裝機，預計從23年開始加速增長，總體體量 約為出租車140萬輛，網約車400萬輛。長期來看，運營類需求可大幅降低用車成本，預計到2025年乘用車換電站需求3510座，重卡換電站需求3600座，蔚來是目前 私人乘用車換電站的主要推廣方，其2023年規(guī)劃新增換電站1000座。
03、重點企業(yè)分析
瀚川智能
瀚川智能2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入13.2億元，同比增長74.56%，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.27億，同比增長109.36%。 公司聚焦汽車電動化、智能化領域，為汽車、新能源等領域用戶提供自動化裝備、核心零部件和工業(yè)軟件整體解決方案及服務。公司深耕行業(yè)，洞察制造升級的需求， 持續(xù)提供卓越高效的智能制造整體解決方案和行業(yè)標桿產品，助力客戶提升生產力。主要產品包括汽車設備，電池設備，充換電設備。其中充換電設備包括乘用車充換 電站、商用車充換電站、充換電核心部件、終端運營。
法蘭泰克
截止2022年第三季度，法蘭泰克實現(xiàn)營業(yè)收入13.24億元，同比增長16.98%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.57億元，同比增長1.94%。 法蘭泰克重工股份有限公司是知名的起重機及物料搬運產品的專業(yè)制造和服務供應商。致力于起重機及物料搬運技術的發(fā)展和研究，業(yè)務集先進裝備研發(fā)、設計、制 造、安裝、服務于一體，提供產品全生命周期服務，堅持創(chuàng)新，采用新理念，開發(fā)新產品，不斷追求工業(yè)進步，助力行業(yè)發(fā)展。公司成立綠電灣科技有限公司，定位于 換電生態(tài)建設者和綜合服務商。主要產品包括充換電一體化解決方案，換電站及換電設備系統(tǒng)售租。
博眾精工
博眾精工2022年度實現(xiàn)營業(yè)總收入 48.1億元，同比增長 25.69%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.57億元，同比增長 84.95%。 公司業(yè)務聚焦在消費類電子、數(shù)字新能源、半導體、AI機器人、關鍵零部件等數(shù)字化高端裝備領域。持續(xù)發(fā)揮自動化設備系統(tǒng)集成技術與研發(fā)優(yōu)勢，以客戶為中心在所 屬領域持續(xù)提供“穩(wěn)定可靠的產品”“有競爭力的價格”，不斷加強技術專家團隊建設，完善管理體系，提升綜合服務能力，致力于成為裝備制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展的世界 級企業(yè)。充換電業(yè)務產品包括乘用車充換電站、商用車充換電站充電樁、智能站控系統(tǒng)、云平臺系統(tǒng)、商用車電池箱及底托領域。
山東威達
截止2022年第三季度，山東威達實現(xiàn)營業(yè)收入19.13億元，同比降低19.8%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.12億元，同比降低25.21%。 山東威達旗下新能源行業(yè)子公司較多，包括上海拜騁、蘇州德邁科，以及參股公司昆山斯沃普和武漢蔚能電池。公司全資子公司蘇州德邁科與蔚來能源共同投資昆山斯 沃普，主要從事新能源汽車換電站業(yè)務，公司間接持有44%股權。公司主要產品包括汽車設備，電池設備，充換電設備。其中充換電設備包括乘用車充換電站、商用車 充換電站、充換電核心部件、終端運營。
安車檢測
截止2022年第三季度，安車檢測實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比減少2.08%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.3億元，同比增加11.07%。 公司與時代電服簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方有意在換電及相關業(yè)務場地空間共享、換電場站運營維護、換電車輛推廣銷售、換電設備研發(fā)制造等領域探索合作 機會。公司通過對傳統(tǒng)技術的重新演繹，運用物聯(lián)網、云技術、大數(shù)據(jù)等新技術新思維，結合人工智能技術的興起和應用，向在用機動車檢測機構、汽車制造企業(yè)、交 通運輸企業(yè)及監(jiān)管機構、機動車檢測行業(yè)監(jiān)管機構、生態(tài)環(huán)境監(jiān)管機構提供解決方案。
協(xié)鑫能科
截止2022年第三季度，協(xié)鑫能科實現(xiàn)營業(yè)收入78.97億元，同比降低7.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6.6億元，同比降低18.05%。 協(xié)鑫能科主營業(yè)務為清潔能源運營、移動能源運營以及綜合能源服務。公司旗下品牌協(xié)鑫電港提供電動汽車補能服務、電池全生命周期管理、充換電站港及移動數(shù)字能 源平臺的商業(yè)化運營。公司傾力打造從清潔能源生產、補能服務到儲能的便捷、經濟、綠色的出行生態(tài)圈，為電動化出行提供一體化能源解決方案，致力于成為領先的 移動數(shù)字能源科技運營商。
寧德時代
寧德時代2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3285.94億元，同比增長152.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤307.29億元，同比增加92.89%。 寧德時代新能源科技股份有限公司成立全資子公司時代電服，時代電服基于車電分離模式，打造組合換電整體解決方案，讓電池成為共享資產，化解續(xù)航里程、補電便 利性和購置使用成本三大市場痛點。公司推出組合換電整體解決方案，發(fā)布換電服務品牌EVOGO。
漢馬科技
截止2022年第三季度，漢馬科技實現(xiàn)營業(yè)收入23.46億元，同比減少46.92%；歸屬于母公司所有者的凈利潤-10.98億元，同比減少47.01%。 漢馬科技擁有整車、專用車、動力總成、零部件四大業(yè)務版塊，堅持“轉型升級高質量發(fā)展, 構建新的可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力”的戰(zhàn)略,致力于成為綠色智能商用車的 引領者。公司目前換電重卡已經包括四種主要產品新能源牽引車、新能源自卸車、新能源攪拌車、新能源碼頭車。
藍海華騰
藍海華騰2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入4.47億元，同比減少12.7%；歸屬于母公司所有者的凈利潤0.84億元，同比增長35.59%。 深圳市藍海華騰技術股份有限公司是一家擁有完全自主知識產權，專業(yè)致力于中低壓變頻器、伺服驅動器、電動汽車電機控制器、逆變器等電力電子產品的研發(fā)、制 造、銷售和服務的“國家級高新技術企業(yè)” 。藍海華騰電機控制器廣泛應用于眾多新能源電動車型，與重卡換電行業(yè)龍頭特百佳和蘇州綠控合作。
綠控傳動
截止2022年第二季度，綠控傳動實現(xiàn)營業(yè)收入3.86億，歸屬于母公司所有者的凈利潤-0.41億。 蘇州綠控傳動科技股份有限公司是一家專注于新能源汽車動力傳動系統(tǒng)的創(chuàng)新型領軍企業(yè)。公司成立于2011年，擁有“新能源汽車的整車控制、動力系統(tǒng)集成一體化、 自動變速器及控制、驅動電機及控制”四大核心技術，具備變速器、電機等關鍵部件完全自主的設計和生產能力。
